Dala Energi är ett regionalt svenskt infrastrukturbolag med verksamhet inom elnät, fiber, energiproduktion och olika typer av infrastrukturtjänster. Aktien handlas på First North och har under året ökat kraftigt, mycket tack vare ett pågående uppköpsförsök från Nordion Energi. Trots kursuppgången anser vi att det finns ytterligare minst 20–30 % uppsida kvar i caset, vilket kan realiseras under 2025 genom strukturerade transaktioner med tydliga katalysatorer.
Bolagsstruktur och segment
Dala Energi har en komplex men intressant bolagsstruktur som består av fyra huvudsakliga affärsben:
- Elnät: Reglerad distribution av el inom Dalarna. Står för huvuddelen av omsättningen (291 MSEK 2023).
- Fiber: Äger och driver ett regionalt fibernätverk. Omsättning 49 MSEK.
- Infra Services: Bygg och underhållstjänster. Totalt 22 MSEK i extern försäljning samt 187 MSEK internt.
- Kraftproduktion: Äger fem vattenkraftverk samt andelar i vindkraft. Omsättning 11 MSEK.
Därutöver har bolaget en rad intressebolag (ej konsoliderade) inom elhandel, fjärrvärme, solenergi och laddinfrastruktur:
- Dalakraft (24,1 %)
- Adven Siljan (24,5 %)
- Dala Vind (20,4 %)
- Prosumenten (48,0 %)
Nordion-transaktionen: två steg
I juni 2024 meddelade Dala Energi att man avser genomföra en strukturerad affär med Nordion Energi i två steg:
Fas 1 (Q4 2024):
- Nordion köper 51 % av ett nybildat bolag (”Platform X”) som innehåller elnät, fiber och infra services till en värdering om 3,517 MSEK.
- Dala Energi behåller 49 % av Platform X, 100 % av Kraftproduktion och samtliga intressebolag.
Fas 2 (våren/sommaren 2025):
- De tre kommunala huvudägarna får en option att köpa 24,5 % av Platform X till samma värdering.
- En frivillig inlösen av 50 % av alla aktier erbjuds till ca 130–140 SEK per aktie.
Värdering och uppsida
Efter fas 1 består bolaget av 49 % i Platform X (värde: 1,723 MSEK) och övriga tillgångar (värde: ca 55 MSEK för kraftproduktion + 75 MSEK för intressebolag och finansiella tillgångar). Totalt EV ca 1,850 MSEK. Efter avdrag för skulder, skatteskulder och antagna transaktionskostnader landar rimligt eget kapital på 2,873 MSEK eller 116 SEK per aktie.
Efter fas 2 har man sålt 24,5 % av Platform X för ca 862 MSEK och löst in hälften av aktierna till 130–140 SEK. Resterande aktie i Dala Energi RemainCo har kvar tillgångar värda ca 102 SEK per aktie, vilket ger ett totalt värde på minst 232 SEK per 2 aktier (köpta för 188 SEK), alltså minst 23 % uppsida.
Ytterligare uppsida?
Det kan finnas ytterligare värde i intressebolagen, särskilt om dessa värderas till 5x EBITDA vilket är i linje med noterade nordiska peers (ex. Arise, Fortum). Det skulle innebära ett värde på 395 MSEK snarare än 150 MSEK, vilket höjer fair value till 128 SEK per aktie i RemainCo – dvs. uppsida om över 37 % i nuläget.
Risker och sannolikhet för genomförande
Risken i caset är relativt låg:
- Ägarstrukturen domineras av tre kommuner som stödjer affären.
- Affären tillåter fortsatt kommunalt inflytande vilket var ett krav efter tidigare misslyckat bud från Ellevio.
- EGM hålls i november och kräver enkel majoritet.
- Affären är strukturerad för att möta regulatoriska krav gällande Nordions status som gasnätsoperatör.
Om affären mot förmodan inte genomförs, finns andra potentiella budgivare. Ellevios bud på 90 SEK ansågs av Deloitte vara ”finansiellt ofördelaktigt” – alltså för lågt.
Slutsats
Dala Energi är ett asymmetriskt special situation-case. Trots 94 % kursuppgång YTD finns minst 20–30 % kvar genom en relativt komplex men förankrad affärsstruktur med tydliga triggerpunkter. Ägandet av reala tillgångar i elnät, fiber och kraftproduktion, tillsammans med tydligt formulerad transaktionsstruktur och starka huvudägare, skapar ett mycket intressant case inför 2025.