En närmare titt på Wonderful Times Group (WTG)

Aktiekurs: ca 15 SEK
Lista: Spotlight
Börsvärde: ~60 MSEK
Nyckeltal: P/E ca 6 – EV/EBIT ~6.5

Barnspel och Sällskapsspel - Med andra ord: Junior

WTG är ett konglomerat inom produkter för barn: brädspel, leksaker och babyartiklar. Bolaget har en stökig historia men verkar ha nått en stabil, lönsam struktur de senaste åren. På dagens nivåer handlas aktien till väldigt låga multiplar jämfört med kassaflöde och underliggande vinst.

Affärsmodell

Bolaget består i grunden av tre delar:

Egen produktutveckling (ca 1/3 av försäljningen)
Distribution (lager och logistik) för externa varumärken
Brand agencies – exklusiva rättigheter att sälja vissa varumärken

Bolaget säljer till butiker, e-handlare och dagligvarukedjor. Man var tidigt ute med att ställa om till online och bättre såltäckning i ”non-specialist”-butiker.

Historik och turnaround

WTG (då Valuetree) gjorde ett antal förvärv mellan 2006 och 2010 som slog fel. Förlusterna blev stora och goodwill skrevs successivt ned. Ny ledning kom in 2011–2012 och styrde om verksamheten. 2015 samlades all logistik i Huskvarna och man fokuserade på lönsamhet istället för tillväxt.

För 2020 visar man ett kassaflöde på över 6 MSEK och låg nettoskuld. Goodwill-amorteringarna (årligen ca 3 MSEK) maskerar en betydligt starkare underliggande vinst. På ”riktigt” ser vinsten ut att ligga närmare 10–12 MSEK vilket är mycket i förhållande till börsvärdet.

Dotterbolag

ALF: Brädspel, 1.5 MSEK vinst. Hög relevans under pandemin, viss expansion mot Norge. Verkar vara den stärkaste delen av koncernen.

Suntoy: Leksaker, 2.1 MSEK vinst. Stabilitet över tid, men försöker nu ta fram egna produkter för att få högre marginaler.

Carlo AB: Distribution, 0.8 MSEK vinst. Bra varumärken men ifrågasatt långsiktig roll i värdekedjan.

Vincent/Nordic Kids: Små förlustgivande enheter. Fokus nu på endast gummistövlar. Låg omsättning, tveksam framtid.

Finansiell översikt

EBITDA ca 10 MSEK
Underliggande vinst (exkl goodwill): ca 10–12 MSEK
Nettoskuld: ~19 MSEK men snabbt sjunkande
Fritt kassaflöde: ~6 MSEK senaste 12 månaderna

Bolaget har meddelat att man avser börja dela ut en del av vinsten inom kort, vilket stöder bilden av en stabil kassagenerator.

Värdering

Vid ca 15 SEK/aktie värderas bolaget till EV/EBIT ~6.25 på estimat för 2022. Det är väldigt lågt för ett skuldfritt bolag med stabil vinst, om än utan tillväxt.

Med ett antagande om normaliserad vinst på 10 MSEK och P/E 10 skulle aktien vara värd ca 22–24 SEK, vilket ger 40–60% uppsida.

Risker

Hög beroende av få dotterbolag (särskilt ALF)
Stora förändringar inom detaljhandeln och distribution
Tuff konkurrens från billigare e-handelsprodukter
Produkter med kort livscykel, trender skiftar snabbt

Slutsats

WTG ser ut att vara ett fall av ”låg värdering för en orimligt solid basverksamhet”. Det är svårt att hitta säkra tillväxtcase i sektorn, men det behövs inte för att det här ska vara en hygglig investering. Bara stabila kassaflöden och lite återfört förtroende från marknaden borde räcka för uppvärdering.