Bakgrund
CoinShares är ett brittiskt bolag som noterades på Nasdaq First North i Sverige i mars 2021. De förvaltar krypto-tillgångar och var tidiga med att erbjuda börshandlade produkter (ETP:er) som följer kryptovalutor som bitcoin och ethereum. Jag tycker det är intressant att bolaget både erbjuder förvaltning genom egna produkter och även tjänar pengar via sin market making-verksamhet (CoinShares Capital Markets).
Affärsmodell
CoinShares tjänar pengar på tre sätt: (1) förvaltningsavgifter på sina ETP:er, (2) vinster från tradingverksamhet och (3) investeringar i externa bolag inom krypto/blockchain. Jag väljer att fokusera på de två första eftersom det är där majoriteten av intäkterna finns. Marginalerna är höga – EBITDA-marginalen låg på cirka 85 % under första halvåret 2021.
Värdering
När det här skrevs handlades aktien till cirka 75 SEK, vilket motsvarade ett P/E-tal på under 4. Jag tycker det är anmärkningsvärt med tanke på att bolaget inte har någon nettoskuld, har växande AUM (Assets under Management), och visar stark lönsamhet. En stor del av bolagets vinster syns dock inte i resultaträkningen p.g.a. redovisningsregler kopplade till kryptotillgångar, vilket gör att aktien kan se dyrare ut än vad den är.
Risker
- Utflöden ur äldre produkter med högre avgift
- Hård konkurrens från billigare alternativ
- Regulatoriska utmaningar och olika regelverk i Europa
- Svårförståelig redovisning och låg synlighet i screenerverktyg
- Allmänt motstånd mot krypto från vissa investerare och myndigheter
Potential
Jag tycker caset är intressant eftersom det finns flera möjliga uppsidor: partnerskapet med Invesco har ännu inte fullt slagit igenom i siffrorna, likaså samarbetet med 3iQ och Finanzen. Dessutom äger bolaget andelar i projekt som kan ge framtida avkastning, även om jag inte inkluderar dem i någon värdering. Om CoinShares lyckas bredda sin investerarbas och fortsätter växa sitt AUM, borde multiplarna kunna expandera.
Slutsats
Jag tycker CoinShares är ett unikt och lönsamt bolag i en snabbt växande sektor, som handlas till låg värdering. Det finns visserligen risker, men även stor potential om nya produkter och samarbeten faller väl ut. Det är ett case jag vill hålla koll på.